最近看到東京迪士尼營運商 Oriental Land 的最新財報，真的感觸很深。他們在二零二五年度的營業額達到七千零四十五億日圓，比前一年成長了百分之三點七，又創下了歷史新高。
我覺得這幾年迪士尼拼命漲價的策略確實發揮了威力，光是靠著拉高客單價，就讓整體業績一飛沖天。
＃但最神奇的是股價卻慘不忍睹
雖然營業額創新高，但他們的股價現在真的跌到讓人傻眼。在二零二三年度時，股價還兩度衝破五千五百日圓的巔峰，從二零二四年度開始卻一路下滑，現在居然只剩下一半左右，在二千五百日圓上下推移。
很多投資人現在最擔心的是成本上升導致獲利縮水的問題。體感上大家都覺得迪士尼賺翻了，但實際上人事成本和維護費用的增加，正在悄悄吃掉他們的利潤。
像二零二六年度主題樂園的營業利潤，就從前一年的一千四百零四億日圓減少到一千三百零四億日圓。這背後是因為人事費增加了一百一十二億日圓，維護和系統相關費用也多出了一百一十二億日圓。
目前他們有高達七成的員工是兼職的準社員，時薪也從二零一九年的一千日圓出頭漲到現在的一千五百日圓左右。過去這被當成夢想工作而不缺人，但如今整個勞動市場薪資都調高，他們也只能配合加薪。
再加上他們低於百分之一的低股利率，還有長期偏高的本益比跟股價淨值比，也都是讓股價欲振乏力的原因。
＃迪士尼這些年其實一直在篩選客人
以前他們非常看重入園人數，在二零一九年三月期寫下三千二百五十六萬人的歷史高峰。但自從疫情之後，他們的策略完全轉向，不再一味追求人頭，而是把重心放在提高每位客人的消費金額。
像是大人的一日護照，從二零一九年的七千五百日圓，一路調漲到現在最高的一萬零九百日圓。他們甚至取消了全年護照和免費的快速通關，改成要花錢買優先入場的快速通行證。
這也成功讓客單價從二零一九年的一萬一千八百一十五日圓，大幅拉高到現在的一萬八千四百零三日圓。這代表願意花大錢來玩的人，在園區內的餐飲和商品消費力也更強了。
其實調高票價也有防範擁擠、維持滿意度的考量，畢竟以前有些全年護照持有者只是進來看個遊行就回家了。
不過，這種做法雖然解決了排隊擁擠，但也讓近年入園人數一直卡在二千七百萬人左右。更讓我擔心的是，去迪士尼的年輕人真的變少了很多。
如果從客群比例來看，男女比大約是三比七，且十八歲以上的大人佔了七成以上，這代表迪士尼基本上是靠成年女性在撐場。
＃未成年遊客流失才是最致命的危機
如果仔細看數據，十八歲以下的遊客在二零一九年還有九百萬人以上，隔年跌到七百七十二萬人，到了二零二五年度居然只剩下六百七十二萬人。這種衰退速度，已經不能單純用少子化來解釋了。
雖然十二到十七歲的學生票最低價格沒變多少，但最高票價已經從以前的六千四百日圓被拉到九千日圓。這讓很多學生族群根本無法像以前一樣，放學或假日隨意約一約就去園區玩。
看到這段真的很感慨，因為迪士尼以前的廣告都強調年輕時的感動會成為長大後的入園動力。如果現在的年輕人小時候沒去過，十年後他們還會想帶自己的小孩去嗎？
＃未來可能要轉向更高端的富裕客群了
他們現在甚至計畫在二零二八年進軍日本首次的迪士尼郵輪業務，預計建造一艘有一千二百五十間客艙、可容納四千人的大船。
這項新業務預計在二零二六年四月成立子公司，並在二零二五年開始造船，主要以首都圈港口出發的短期航線為主。我覺得這很明顯是要搶攻外國觀光客以及高消費能力的富裕階層。
雖然透過漲價來確保獲利和維持遊玩品質是正確的決定，但長遠來看，把年輕客群擋在門外真的好嗎？
畢竟年輕人佔總遊客比例不高，就算降價讓他們回來，對擁擠程度的影響也很有限。真心覺得迪士尼應該考慮把學生 and 兒童的票價調降，為未來的十年鋪路。
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